壽險賺錢模式VS銀行息差賺錢模式

中國第三大人壽保險公司中國太平洋保險(601601.SH,02601.HK)H股，將於12月10日至15日公開招股，12月23日在香港公開上市。好多網友又問我太保抽唔抽得過，那就要幫太保做個估值，並與中人壽和平保作個比較，太保的招股價將介乎每股26.8港元至30.1港元間，根據招股書的數據，到09年6月尾，太保的每股內涵價值(EV)達9.73人民幣(11.5%折讓率計)或11元港幣，即招股價估值在2.44至2.74倍之間，比現價中人壽與平保超過三倍EV的估值低，但論質素與增長潛力，當然兩保較佳，今次IPO我不會參與，不過如果將來有便宜貨執，我會考慮。
既然講開保險股，不如我又再解釋一下兩保與各內銀的投資價值比較。雖然金融股的中資股屬可以穩陣長揸的一類，但以長線回報來看，我認為壽險勝內銀，要明白這一點先要了解壽險與銀行存貸業務的經營模式，銀行傳統的存貸生意，銀行把存款貸出去賺取高息，但收存款要繳付利息給存戶，所以銀行的資金成本是正數，那兩保經營壽險又如何? 公司每年向客戶收取保費，就算每年都要把所有收到的保費賠出去，但只要存在保險公司資金的投資回報有四、五、六厘，保險公司已經是淨賺，經營壽險的資金成本是零，而且兩保的八成資金都是放存款或買國債，只有約兩成的股權投資，所以投資收益穩定和風險極低，但銀行要借錢出去才有利息收入，企業唔還錢或是破產，貸款分分鐘可以變成壞帳，如果經濟逆轉，壞帳可以急升，存戶會大量提取回存款，引致銀行擠提，銀行可以一日之間倒閉，但就算經濟差，壽險公司最多做少一點生意，客戶斷供只是客戶的損失，而且在現今社會，人類不會突然大量死亡，就算是四川大地震，兩保賠償的金額只限於四川一省，中國有廿多個省與數百城市，大賠一省就當賣廣告，人民情願用錢買生命的保障，其餘地區的壽險生意又會多起來，而且國內壽險的滲透率只及其他發達國的一半，在經濟持續增長下，國內中產階級漸漸形成，國內壽險的生意在未來5-10年只會愈做愈有。
你們又會問，兩保咁穩陣，唔解我認為AIG與宏利唔掂? 雖然壽險業務穩陣，但上年AIG出事，主要是經營大量信貸掉期合約(CDS)生意，這種CDS就是接受金融產品違約投保的保險生意，除了壽險外，財險、金融險與再保險等等的生意風險超高，一個意外就可以拖垮整間保險公司。那麼宏利主要經濟壽險，應該沒問題了吧? 現價對EV有25%折讓，夠抵買了吧? 但宏利的投資組合有大量北美地區的物業借貸與商用物業投資，我實在非常擔心，可能現價買宏利是好的價值投資，但這類投資都是留給識貨的價值投資人吧! 咁點解股神巴菲特的巴郡都是經營財險與再保險，又能夠大賺? 話明係股神，巴菲特懂得在災難發生後大做財險與再保生意，在保費低迷的時候隱手唔做，所以平均來計，巴郡多年來都是大賺，這就是巴菲特過人之處。