匯控2009年的全年業績

匯控已經公布了2009年的全年業績，各位有興趣詳情的讀者請到以下網址詳閱：http://www.hsbc.com/1/2/investor-relations/presentations-webcasts/2009-annual-results

業績公布後股價在英國應聲下跌，原因可能是市場認為業績屬市場下限及中東業務備撥大增得，我的看法如下：

1. 匯控的基準利潤由2008年的85億(美元，下同)大幅回升至2009年的133億，比2007年的高峰期240億差107億。這107億的差距主要受兩個年份的撥備水平影響，兩者相差88億。
2. 除了GBM大幅增長，所有業務及所有市場差不多都錄得盈利倒退，這是匯控業績的難解之處。各項業務的業績倒退主要受撥備水平及息差影響，但各項業務的息差收窄令收入下降卻造就了GBM的資產負債表收入狂升，一得一失差不多是打平。
3. 撥備水平升6%至260億新高，但各地的貸款減值水平已經在2009年下半年見頂。
4. 2009年的撇賬金額與撥備金額持平(約240億)，略為失望，可能管理層不想今年的業績受屬非現金支出的債務虧損影響而倒退所至。但計及回撥，撥備儲備仍高達256億，在貸款總額減少的情況下屬非常高水平。
5. 中東業務的收入因撥備大升已減少，阿聯酋更錄得輕微虧損。市場擔心阿聯酋局勢會一發不可收拾，事實係阿聯酋的總貸款額大約有140億，匯控2009年為中東地區作出13億撥備，是否足否請自行定奪。
6. 我口中的隱藏資本於2009年釋放了107億，令每股資產淨值達7.17美元，非常接近我估計匯控2010年的每股資產值。
7. 好多人因為匯控不增加第四季派息失望，但我反而唔想匯控太快加派息，因為監管當局的要求不明朗，今日加派息明日集資不是明智做法。

好多人對匯控2009的業績及派息政策失望，匯控在英國市場大跌亦以乎印證了這點。我不敢過份樂觀，但只想指出匯控2009年的所謂業績差過預期，其實是受到非現金流的債務虧損所影響，若計基本盈利，應該比2008年大幅增長才對。

估值方面，容許我扮一次先知，以下列數字估計匯控2010及2011兩年的業績：

估計匯控2010及2011年的撥備前前收入持平及增長10%，即725億及800億
估計匯控2010及2011年的撥備為220億及200億
估計匯控2010及2011年的營運開支增長5%及10%，即360億及378億
估計匯控的關聯公司於2010及2010年都為匯控帶來18億元收入

因為估計2010年匯控的債務公允值影響將不多於15億美元，所以撇除不談。按上面的估計，匯控2010及2011年的稅前收入為163億及240億，稅後盈利約為138億及204億，2011年的稅後收入大約回升至2007年的高峰水平。NAV有機會升至2010年的$7.7(2011年的8.1)，Tangible NAV升至$6.09 (2011年的$6.5)。

再更新早前對匯控的估值，考慮到未來監管機構的收緊政策可能限制了匯控的股本回報，我略為降低匯控PB及TPB的估值至1.8及2.5，兩者都比匯控的十年平均估值低：

假設匯控2010年的合理PE為16倍、2011年的合理PE為13倍，2010年及2011年的合理PB為1.8倍，2010年及2011年的合理TPB為2.5倍 (假設港元兌美元為7.76)：

以PE計合理價為2010年的HK$98.4及2011年的HK$118.2
以PB計合理價為2010年的HK$107.6及2011年的HK$113.1
以TPB計合理價為2010年的HK$118.1及2011年的HK$126.1

以50%的派息率計，三者均值為2010年的HK$108 (息率為2.85%)及2011年的HK$119.1(息率為3.82%)。

「投資」與「投機」的分別
談起投資，社會上很可能還有些人認為投資與賭博根本無異，屬於「偏門」，年輕人不應荒廢正業，把時間投放在投資身上。我會認為這是一種誤解，他們未能分清「投資」與「投機」的分別。作為一個理性的投資者，我們不會期望在短時間內能夠獲得數百倍的回報，我們只期望公司估值能夠在合理時間內得到調升，帶來穩定而合理的回報。現在，人們越來越長壽，將來動輒百歲生涯，60歲退休後可能還要多活40年，而工作生涯只有30多年，事業踏上軌道而真正賺錢可能只有20年左右，即是我們要在20年內賺足夠70年使用的金錢，想起都頗令人吃驚。

以往的家長只着重培養孩子們的IQ、EQ，認為這些均是對將來學習、事業成功的必要條件。但到了現今世代，財商 (FQ)也開始被人廣泛注意，不少培養FQ的教育中心也辦得有聲有色，家長們均願意一擲千金送孩子們去學習投資、理財等概念，為的是希望他們能比同期的兒童更迅速理解到金錢的意義。我一直強調年輕人應該盡早開始投資，因為投資經驗需要累積，投資技巧需要時間去作改善，越早接觸投資，便可能快人一步累積財富，開展人生的計畫。在未來，香港社會的競爭只會越演激烈，因為年輕一代要面對的不只是本土學生的競爭，更要面對中國內地、來自全球的人才，年輕一代單靠儲蓄，根本難以應付將來的生活條件。上一代人能夠在香港經濟起飛時，透過買下樓宇去為財富快速增值；這一代人則要依靠投資去為財富增值，滿足未來的生活需要。

既然投資這麼重要，那投資新手又應該如何入手呢? 我認為投資理論及基本財經資訊分析都不難學習，只要你願意付出半年至一年的時間，每天也抽出數個小時去研讀報章及書籍，你應該已略有小成。惟投資的關鍵在於心理質素及思考模式，要想投資成功，基本分析、技術分析絕對需要細心學習及研究，但更重要的是培養個人一套的思考框架，我們要對世界上的萬事萬物均抱有一份好奇心，要從金融新聞中發現事情端倪；培養良好的心理素質，學會控制個人的情緒，明白投資最大的敵人是「自己」

投資絕對不是一門可以在短時間內完全掌握的技能，市場每天也在變動，每次牛市、熊市的背景因素也不盡相同，投資新手要想真正在投資領域中得到成長，最快的也必須經歷一個完整的牛市和熊市。我一直把投資比喻為一場馬拉松賽事，有些人在起步時很可能一帆風順，不過這只是代表他們起步較好，並不代表他們最後一定能夠勝出賽事、甚至完成賽事。相反，有些人一開始投資就面對失敗，倘若他們能夠在錯誤中學習，從而得到成長，結果卻很有可能勝出這場馬拉松賽事。任何人在牛市中也很容易賺到財富，也很容易變得自我膨脹，以為自己比巴菲特、羅傑斯等投資大師還要厲害。因此，只有你經歷過熊市的鍛鍊後，你才能真正感受到何謂投資，了解到投資致勝的難度。

王菲復出

王菲復出，第一個話題，不是讚，而是彈，因為唱得太好喎~~~~被指係咪咀囉，

唉~~~~唔知由幾時開始，人再唔懂得欣賞別人，只會懂得不停的找別人不是。